Ejecutivos de algunas de las firmas de adquisiciones más grandes, que estaban entre los que predecían que Donald Trump potenciaría las fusiones y el mercado de adquisiciones, ahora están buscando pistas sobre si las políticas polémicas de su administración podrían generar el efecto contrario.
La amenaza de los aranceles ha aumentado las preocupaciones sobre inflación y posibles efectos colaterales sobre la tasa de la Reserva Federal (Fed). El enfoque antimonopolio de Trump en cuanto a fusiones y adquisiciones podría ser más severo de lo que se pensaba en un principio. Y las empresas privadas están enfrentando la perspectiva de que Trump tome medidas enérgicas contra el interés devengado, recortando la parte de los rendimientos que se quedan los negociadores.
“Políticas como los aranceles y los cambios en la política antimonopolio exigirán que las compañías garanticen tener una visibilidad completa de sus operaciones básicas de cartera más allá de lo que acostumbran hoy por hoy”, dijo Kevin Desai, líder de capital privado estadounidense en PwC.
“Cóctel único”
En el negocio cotidiano de las adquisiciones, la posibilidad de una reactivación de la inflación es un asunto prioritario en la agenda de muchos líderes, que estuvieron tratando de aceptar el elevado costo de asumir y pagar la deuda.
“Hay más riesgo de que la inflación suba a partir de este punto que de que baje o quede estancada donde está”, dijo David Sambur, codirector de capital en Apollo Global Management Inc.
Tras comenzar a recortar las tasas el año pasado, la Fed no parece tener apuro en bajarlas más mientras espera ver cómo las políticas de Trump sobre inmigración, aranceles e impuestos pueden impactar en la economía.
Si bien las empresas de adquisiciones ajustaron los precios de compra en este contexto, el costo actual de endeudamiento —en comparación con las tasas bajísimas de los años de auge— les ha dado menos margen para negociar las valoraciones buscadas por los vendedores en mercados de valores pujantes.
“Rara vez se tienen múltiplos tan altos como los de hoy combinados con tasas base tan elevadas como las actuales”, dijo Brian Ruder, codirector ejecutivo y socio codirector de Permira. “Es un cóctel realmente único que, para nosotros, significa que tenemos que andar con cautela”.
Cualquier regreso a las subas de tasas ejercería nueva presión sobre la capacidad de las empresas de capital privado para maximizar los retornos que generan para los inversores, que recién empiezan a superar al crédito privado.
“Si observamos lo que impulsó los retornos en los últimos 10 años en comparación con lo que impulsará los retornos en la próxima década, los inversores se preguntan con razón cómo se generarán los retornos en el futuro sobre la base de una gama bastante diferente de variables subyacentes del mercado”, dijo Sambur.
La participación en las ganancias futuras de los negociadores también podría verse amenazada por Trump. El presidente dijo la semana pasada que priorizará poner fin al vacío legal que permite que los administradores del capital privado paguen una tasa impositiva más favorable sobre intereses devengados, una de sus principales formas de compensación.
Drew Maloney, director ejecutivo del organismo comercial The American Investment Council, dijo que la reforma fiscal de Trump durante su primer mandato había impulsado al capital privado a invertir billones de dólares en la economía de Estados Unidos. “Alentamos a la administración Trump y al Congreso para que mantenga esta política fiscal sólida y genere más inversión de largo plazo que dé impulso a empleos, trabajadores, pequeñas empresas y comunidades locales”, dijo Maloney en un comunicado.
Baja de las operaciones
El valor de las adquisiciones de capital privado de empresas estadounidenses aumentó casi 50% en 2024, superando la recuperación más amplia de fusiones y adquisiciones, según datos recopilados por Bloomberg. En lo que va de 2025, estos volúmenes cayeron aproximadamente un 20%, según muestran los datos.
Pese a esto, todavía hay mucho optimismo en el sector privado, donde ejecutivos y asesores creen que el impulso económico regresará y que la agenda empresarial de Trump contribuirá a ello.
“Si analizamos el ruido, creemos que este gobierno será, en términos generales, favorable a las empresas y, por lo tanto, propicio para la realización de negociaciones”, dijo Chris Egan, socio gerente de Advent. “Cada vez más vendedores de empresas confían en que pueden avanzar, hacer el trabajo de preparación, contratar asesores y llegar a una transacción exitosa”.
La necesidad constante de devolver dinero a los inversores y hacer mella en la montaña de capital no gastado de la industria también serán catalizadores importantes para la actividad de capital privado, dijo Haidee Lee, socia y codirectora global de patrocinio de fusiones y adquisiciones de patrocinadores en Goldman Sachs Group Inc.
“Hay más de 1.500 empresas en cartera que valen US$1.000 millones y más que van a necesitar ser monetizadas ya sea a través de una venta, un fondo de continuación, una OPI u otro tipo de estructura de liquidez en los próximos 12 a 36 meses», dijo Lee. «Estamos en un punto de inflexión en el mercado donde habrá un reequilibrio más significativo entre compras y ventas”.
Como todos los negociadores, los ejecutivos de capital privado están esperando para ver si se incentivará la compra y venta o si se verá obstaculizada por el enfoque de la administración Trump sobre las cuestiones antimonopolio en fusiones y adquisiciones.
“Veremos un volumen de acuerdos razonable este año y anticipamos un entorno antimonopolio más tradicional”, dijo Martin Brand, director del negocio insignia de adquisiciones de Blackstone Inc.
Egan, de Advent, señaló que el tiempo entre la firma y el cierre de acuerdos se ha ido prolongando a medida que los reguladores se vuelven más como halcones, una dinámica que, dijo, “podría tener implicaciones en nuestros negocios y en los de nuestros competidores”.